谭雅玲：美国依然是高通胀
*财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）60s要点速读：1、美国通胀是高是低？其实答案很明确是美国依然是高通胀水平。因为这一水平高出美联储货币政策基点2%界定，更是呈现逐减反弹上涨趋势。2、截至目前，预期美联储9月例会不加息依然需要论证，美联储不会因小失大，更不会放弃美联储前期努力、美国经济与股市最佳时机、美国国债收益率各期指标相对均衡水平，美联储加息与否依然存在不确定，拭目以待重点就是美元贬值进展。正文：市场期待的美国8月通胀数据如期而至，这是对美联储加息与不加息具有重要影响的指标，美国通胀顽固性明朗，但市场依然预期美联储不加息占多，未来不确定依然或有变数。当前更为重要的是如何理解美国通胀逻辑与规划，这不仅涉及到美元行情评估，并关系到美联储货币政策预期。因为无论从短期或长期的方方面面看，这些都是美国乃全球至关重要的事件与时间关联因素，美元利率对关联所有价格具有影响，尤其对美元汇率和资产价格更是意义重大。市场如何看待这一数据需要面对目前信息对峙局面深入梳理思路与逻辑。首先，美国通胀是高是低？其实答案很明确是美国依然是高通胀水平。因为这一水平高出美联储货币政策基点2%界定，更是呈现逐减反弹上涨趋势。然而市场奇怪逻辑在于预期美联储不加息概率依然是90%以上，其中什么障碍与逻辑是这种情绪的立足值得深思。周三美国劳工统计局数据显示，美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，超过预期3.6%。而8月CPI环比增速也由7月的0.2%加快至0.6%，这既符合预期，也创下14个月来最大的环比涨幅。但是令人难以理解与矛盾焦点在于美联储最重视的剔除能源食品后核心CPI同比增速却从4.7%回落至4.3%，符合预期。但核心CPI环比涨幅较上月的0.2%小幅至0.3%，超预期的0.2%。这一下一上和同涨两个层面：即一般CPI上涨、核心CPI下跌，而核心CPI环比上涨、超预期上涨。美国通胀数据前所未有复杂性或是市场争论美联储加不加息的重点，实际上，美联储加息参数与依据符合逻辑与政策宗旨，市场所谓不加息的重点或不是因为通胀，而是美元升值局面尴尬有险。毕竟比较去年美元基准利率3.00-3.25%之间的美元指数109-111点上行趋势，这与今年美元基准利率达到5.25-5.50%高水平的美元指数104点相比，美元贬值明确，但市场侧重则在于美元连涨8周，美元指数达到2014年美元最长连涨行情。而实际美元指标则均衡在102-104点比较去年114点偏低、贬值阶段，美联储不加息的担忧在于美元难贬值的关切。毕竟如果美联储加息25个基点，美元基准利率上至5.50-5.75%的水平，美元升值加码顺理成章，但此时对国债、股指以及美国经济风险抑制将是美联储最大困惑重点。因为相比较美元定价基数对关联美元资产节制与干扰存在，美元升值的国债收益率下降以及股指下跌逻辑十分重要，这是美国经济晴雨表与财政收入保障的关键期与重要性指标参数。美国通胀水平是美联储加息无法回避的理由与逻辑关联，目前预期不加息或只是一种情绪炒作，以压制美元不升值或贬值的意图的行情摆布而已。其次，市场预计美联储9月按兵不动成定局！但美元贬值并未行至终点，美元高估18%，对冲基金预期将做多美元，美联储不加息本应美元贬值混乱。来自美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，对冲基金减持美元净空头至71.7亿美元，这是6月中旬以来最小的美元空头仓位，也是近周之前存量的三分之一。过去两周美元空头仓位已跌50%，按照目前的速度，预计到本月底投机将净做多美元。而外汇市场行情正好处于美元兑一篮子货币升值至6个月高点——105点，但这似乎并不是美元货币政策与策略的需求与原则，美元要贬值意愿与国家国策更适宜美元贬值取向。而市场预计美联储不加息的来源是美联储各人物表态的猜测与引导所为。如美联储达拉斯联储主席洛根表示，“在这个阶段，我相信我们必须循序渐进，权衡通胀过高的风险和过度抑制经济的风险”。她补充说：“本月晚些时候，再跳过一次可能是合适的，但这并不意味着完全停止加息，未来几个月，对数据和前景的进一步评估可能会证实，我们需要采取更多措施来遏制通胀。”洛根言论呼应了其他美联储官员的言论，如波士顿联储主席柯林斯表示，美联储在寻求降低通胀时应该慢慢来，并警告称可能有必要进一步加息。柯林斯在一次演讲中表示，“我们的政策周期的这一阶段需要耐心，未来需要全面的数据评估，同时我们会坚持到底”，“虽然我们可能接近、甚至处于政策利率的峰值，但根据即将公布的数据，进一步收紧政策可能是有理由的”。还有旧金山联储主席戴利表示，虽然通胀率正在下降，但仍然过高，还有更多工作要做。戴利留下了多种选择的余地。戴利说：“我们是再次加息，还是在更长时间内保持利率稳定，这些事情都还有待决定。”7月美联储自2022年3月以来第11次加息，根据6月预测今年剩余时间可能还会有一次加息，市场过急将美联储9月19日至20日预计为维持利率5.25%-5.5%不变，以观察通胀数据是否显示降温迹象。目前通胀数据完全否定了上述官员的感觉，美联储控制通胀取得进展，通胀率已从去年超过9%高点降至3%以上，但核心通胀率仍在4%左右，这是美联储通胀目标的两倍。目前美联储关注如何将通胀率降至2%的目标上，美联储内部存在分歧，因为一些成员认为美联储加息的全部效果尚未显现，因此应将利率维持在当前水平。而上面表述的最新美国通胀数据似乎并不支持不加息预期，歪曲事实与现实或是美元贬值与美元资产做多的侧重，即美国国债收益率上扬与股指上涨，美国长期投资资产做多，而非做多美元指数，反之美元贬值才是组合拳逻辑与核心。最后，市场刻意制造不良因素炒作存在可能，包括美国财政赤字飙升、美国第三季度经济增长分歧差异加大以及美国政府因此再关门情绪炒作美元贬值。尤其是福布斯总裁认为，美联储短期内不会降息，但美国政府关门问题迫在眉睫。福布斯表示，他认为美国政府可能即将关门，除非美国国会采取行动，否则美国联邦政府资金将在本月底耗尽。目前美国国会未能通过支出法案或将导致9月30日政府关门，而在达成协议之前华盛顿将一直延续惯例拖到最后期限。福布斯预计2024年美国选举将是关于经济来源和经济状况为首要问题，包括对乌克兰的态度。此外美国《华盛顿邮报》报道，美国独立研究机构联邦预算问责委员会预计本月底2023年美国财年赤字约2万亿美元，较2022财年翻番。回顾2020财年和2021财年美国联邦财政支出因应对新冠疫情创下纪录，但2022财年联邦财政赤字大幅下降，当时从3万亿美元降至1万亿美元，目前则是2023财年赤字再度大幅攀升。之前美国财政部7月数据显示，去年10月至今年6月前9个月财政收入减少，但支出增加，预计财政赤字达到1.39万亿美元，几乎是上一年同期5150亿美元的三倍。同期美国财政收入同比下滑11%，而财政支出同比增加10%。美国财政部官员表示，上述数据反映财政收入不如去年，尤其资本收益等类别以及更高的利息支出导致总支出上升。美元利率上升，公共债务利息增加1310亿美元达6520亿美元。按照惯例，美国经济下行与财政赤字恶化有关，但目前美国经济良好，美国财政赤字是否炒作或存在疑惑。财政赤字飙升与经济增长、失业率创新低以及企业营收总体稳健同时出现难以适宜美国现实逻辑，美国经济争执或是财政赤字游说的关联。主要是美国地区联储各自开发的经济预测模型涵盖上述所有可能性，这些评估依据美国经济状况评估出现巨大分化，各地区联储当前所显现的美国第三季度GDP预测截然不同。其中亚特兰大联储的GDPNow指标处于繁荣阵营，预计美国第三季度经济的年化增速为5.6%，而纽约联储对这一数据的预估值不到亚特兰大联储的一半。此前，新冠疫情刚开始爆发之时，由于数据波动过大，纽约联储曾暂停发布其GDP Nowcast，最近才刚刚恢复发布。圣路易斯联储通过经济新闻指数得出的预测显示美国经济将萎缩为-0.3%，还有克利夫兰联储用收益率之差预测未来GDP的指标同样显示经济萎缩。上述地区联储对美国第三季度经济增速差别如此之大，这可能反映新冠疫情打破预测所倚重的消费者和企业行为模式，这使美国经济轨迹变得更加难以预测，也是当下美国是否处于经济衰退边缘这一问题上存在如此不确定性原因之重。目前距离10月26日美国第三季度GDP数据还有7周的时间，预计亚特兰大联储模型显示的美国第三季度GDP增速大约在4%至7%之间，但实际估计在2.5%或3%之间，误差如此之大或是美元贬值炒作机会或是故意制造的环境情绪发酵。综上，截至目前预期美联储9月例会不加息依然需要论证，美联储不会因小失大，更不会放弃美联储前期努力、美国经济与股市最佳时机、美国国债收益率各期指标相对均衡水平，美联储加息与否依然存在不确定，拭目以待重点就是美元贬值进展。上述方方面面因素自然性少些，故意造势舆论导向多了，过于偏激不利于真实判断，风险识别力甄别前所未有关键期。财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品财经智库是新闻打造的财经专业智库，整合财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。
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